今年炒股，最让人崩溃的不是没赚到啥钱，而是在这轮结构牛市中，别人翻倍，你大亏。
这几天，一些踏空AI行情的私募圈大佬接连发声，不约而同看空AI炒作、坚守基本面，引起了不小轰动。
今天，百亿私募宁泉资产执行董事杨东的《2026半年度汇报》也刷屏了，在信中，其坦诚今年业绩彻底跑输市场，产品回撤创下成立以来最大记录，并强烈表达了自己对AI的看空。
这家私募亏钱的核心原因是：坚持价值投资，拒绝跟风炒作AI泡沫。
说白了，踏空了。
看完整封信，我表示深切理解这家机构的破防原因，也共情屏幕前90%的价值投资者，今年在A股守住本心、不追热点、坚守基本面的人，无一例外，都在被动买单。
但其中部分观点，我不敢苟同。
01
今年以来，AI行情全面回归，但是赚钱效应堪称极度畸形分化。
截至6月24日，沪指年内小涨3.56%，创业板指大涨32.73%，科创100飙涨51.63%！
一边是AI算力、AI基建赛道持续暴走，大批个股年内翻倍甚至数倍，撑起全市场绝大部分指数涨幅。
如果从2025年算起，数据更可怕，五千多只A股中，已有超过3千家自低点实现翻倍，其中涨幅超过10倍的，达到了50家！
这里面，90%以上基本都是AI相关的概念股。
涨幅最大的前面几个，涨幅超过20倍，最高超过40倍！
但另一方面，却是绝大多数行业在今年原地踏步，甚至多数跌幅显著惨淡。
尤其进入二季度之后，大量传统行业遭遇抽血式下跌，资金被AI赛道无差别抽走。
宁泉资产的持仓，恰恰踩中了市场最冷门的方向：重仓互联网巨头、公用事业电力股，同时布局高分红蓝筹、低位地产、光伏周期龙头。
站在基本面角度，它的持仓策略尤其内在逻辑：
互联网巨头手握海量数据、算力储备，本身现金流充沛，自带现金奶牛属性，长期布局AI，估值远低于美股同行；
电力股估值低廉，具备强防御属性，AI高速发展必然抬升全社会用电需求；
地产、光伏经过数年深度调整，估值已经跌至历史底部。
虽然逻辑自洽，但结果却不如人意，净值大幅回撤。最终导致，身处牛市，却走出熊市收益。
大佬坦言，自己并非看不懂产业趋势，而是无法理解市场在短期内的定价方式——同样的资产逻辑，美股电力股和科技股持续上涨，A股同类资产却一路阴跌。
其明确表态自己没有能力火中取栗，更没办法全身而退，盲目参与高位炒作，是对持有人资金的极度不负责。
所以要坚定自己的信念，要做市场上的耐心钱，希望股东们理解和支持。
02
这封道歉信里，最醒目的一句话是，严重低估了本轮AI基建主题的泡沫规模。
这家私募基于产业基本面研判，始终没有看好当下被热炒的AI基建制造类标的。理由是：
这类企业缺乏长期护城河，需要持续资本开支维持增长，商业模式并不突出，仅因一轮需求爆发便被市场推至极高估值。当下市场，已经复刻了2015年牛市的“无脑买入”行情。
总结得不无道理。
回顾历史行情，几年前新能源牛市，硅料、碳酸锂价格暴涨，行业暴利横行，当时主流叙事是\"新能源景气永续\"。但随着供给快速释放，行业迅速陷入价格战，大批个股较高位跌去70%以上。
而本轮AI泡沫，不止存在于A股，而是全球性超级资产泡沫。
用巴菲特最核心的泡沫指标——股市总市值/GDP比值来看：2000年美国互联网泡沫顶峰，该数值为180%；而现在美股该数值已经突破240%，日韩股市同步突破200%，全球股市泡沫规模，已经超越了世纪之交的互联网泡沫。
所以信中给出了几个大胆判断：
1，A股当下大量热门AI概念股，未来大概率会出现80%-90%的跌幅。
2，量化资金在市场上占比越来越大，加上互联网形成的信息传递非常快速，未来崩塌的时候会是什么样的形式很难预料。
3，以目前的泡沫程度和这种疯狂的分化演绎，崩溃的时点可能不会很远了，而且股价崩溃并不需要等到需求增长放缓或是供给大量涌现，仅仅因为股价过度透支就足以引发崩溃。
很多人看完这封道歉信，会嘲讽这家私募太固执、不懂顺势而为，死板的价值投资早已过时。
但我反而觉得，敢于承认看不懂行情，敢于拒绝泡沫，本身就是一种非常优秀的投资能力。
投资市场里，最可怕的不是踏空行情，而是为了追回错过的收益，高位接盘泡沫资产。
投资永远不需要赚尽市场每一分钱，只需要赚自己认知之内的钱。
看不懂的泡沫，不参与，就是最好的风控。
不过，存在即合理，他理解不了的这轮AI行情，更多是他自己的问题，并不是市场的问题。
03
站在客观公允的角度，我百分百理解并肯定这位私募大佬的坚守与忧虑。
投资本就是术业有专攻，不同投资体系、不同产品定位的资金，天然有着完全不同的生存逻辑。
这只私募本身定位偏稳健价值、偏向防守打底，持仓天然绑定高股息蓝筹、传统周期资产，本身就不是追逐主题短线暴利的赛道型产品。
高股息防御蓝筹、地产光伏左侧周期股本轮全面掉队，是市场短期风格极致偏移导致的，而非企业基本面崩坏。
这类资产扎实的现金流、稳定的主业经营、持续的股份回购都是实打实的安全底座，当下只是被市场短期遗忘，风格轮动从来不会缺席，属于它们的估值修复高光时刻，未来一定会到来。
基金经理坚持自己的价值体系、拒绝跟风博弈泡沫，守住持有人本金底线，这份投资信念和风控底线，在当下浮躁的A股市场，本身极其可贵。
但与此同时，我认为，他也低估了AI新一轮技术革命红利的广度与深度。
本轮极致AI题材行情，确实绝大多数标的没有真实业绩兑现，估值显著透支，未来八成以上个股腰斩再腰斩是大概率的结局，这一点毋庸置疑。
可历史的另一面，2000年互联网泡沫全面破裂，美股无数垃圾互联网公司跌去80%-90%甚至直接退市，泡沫杀伤力和当下AI炒作高度相似；
但那场泡沫之后，也彻底拉开了全球互联网数字化时代的大幕，互联网成为过去20年全球经济最强增长引擎。
泡沫出清之后，依旧有大量优秀企业穿越牛熊，从泡沫废墟中成长为超级巨头，有的市值上涨数百乃至数千倍，彻底改写了全球商业格局。
放到当下AI行情，同理，我们不能因为短期泡沫，就彻底否定AI这一轮底层技术革命的长期价值。
AI必然会是未来十年乃至二十年，媲美甚至超越互联网、新能源的新一轮产业变革，会全面重构算力、制造业、办公、工业生产、文娱全产业链，带来超级庞大、真实且长期的产业增量。
本轮泡沫出清、股价深度回调之后，真正掌握核心算力、核心算法、稀缺数据壁垒、硬科技自研能力的头部AI企业，一定会穿越周期，继续走出长牛行情。
如果用1-2年的交易视角，当下AI确实存在极其巨大的泡沫风险；
但如果用10-20年的技术大周期视角，当下只是AI产业发展初期的第一轮狂热泡沫，时代红利远未结束。
如果因为担心目前的AI泡沫风险太难把控，就从此不再碰AI产业，白白放过这个全市场投资机会最多、未来很可能孕育大量十倍、百倍股种子企业的超级赛道。
那这何尝不是一种因噎废食的短视？
04结语
林园说，怕高的都是苦命人。
原意是说，真正具有长期成长性的优质资产，短期看似乎永远很“贵”，但拉长时间周期，高估值往往会被持续的增长所消化。
而因为“怕高”而一再错过的投资者，只能在不断后悔中眼看着股价继续上行。
现在来看，因为对AI泡沫的恐惧，而选择蜷缩在电力、地产、光伏这些被当下的市场抛弃的行业里，等待周期回暖的机会，何尝不是某种意义上的“苦命人”？
这些传统行业的确定性确实更高，分红收益率摆在那里，资产价格也足够便宜。
但问题是，这类机会本质上是在等待“均值回归”——从极低估值回到合理估值，空间可以算得出来，弹性有限。
而AI所代表的，是另一个层面的故事。
它不是一个简单的行业景气周期，而是人类科技范式的一次重大跃迁。大模型带来的生产力提升，正在重构从软件到硬件、从算力到应用的全产业链条。这个过程中一定会伴随泡沫，一定会有一批公司最终被淘汰，也一定会出现大幅度的股价回撤。
但站在十年、二十年的尺度上，这个方向的机遇远大于风险。
那些在2000年互联网泡沫中敢于参与、并在泡沫破裂后继续坚守的投资者，很多都最终等来了不少全球科技巨头们百倍、千倍股的投资回报。
而那些因为“怕高”而彻底回避整个互联网产业的人，则错过了一整个时代。
一边是高确定性但上涨空间相对有限的传统行业，一边是高泡沫但成长空间巨大、充满机会的AI创新赛道。
不同的人都会有自己的选择方向，但就我个人而言，更愿意继续在后者找机会。
不是因为我不在意估值，而是我不想因为怕高，而错过这一个时代。（全文完）
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